方正证券策略研究：市场调整下，热门赛道估值处于较低位置

编者按:9月22日，方正证券发布了《市场调整下的热轨估值》策略专题报告报告认为，目前a股市场整体估值不高，小盘市场相对大盘的估值溢价处于历史低位中小企业的成长风格预计在未来三到五年中期维度占主导地位短期来看，应关注年末PPI和同比零出口可能引发的风格切换

报告的核心要点如下:

1.从主要指数估值来看，截至2022年9月19日，全部a股市盈率为16.7倍，处于2010年以来35%的历史分位数水平小盘指数风格出现反转，但以中证500，中证1000指数为代表的小盘指数估值溢价率相对大盘仍处于历史低位

2.从六大板块的估值来看，金融板块估值普遍明显偏低，消费板块伴随着疫情防控形势好转有回升空间科技行业的大多数子行业都被低估了医药板块继续其估值下降趋势中游分化明显，汽车产业链延续强势方向，港口，航运，物流等顺周期行业估值较低周期处于景气高点，化工产品，工业金属等行业市盈率处于历史低位

3.从一级行业估值和盈利预期来看，大部分行业的估值和盈利匹配良好日常消费和信息技术是高估值，高增长率的双高行业，金融和电信服务是低估值，低增长率的双低行业今夏高温刺激用电需求，火电负荷增加，公用事业PE—G继续分化

4.从热门赛道的估值和盈利预期来看，通过PE—G的匹配可以看出，港口，钢铁，银行，证券行业处于低增长率，低市盈率的双低区，国防工业，美容保健等处于高增长率，高市盈率的双高区单从PEG角度来看，钢铁，调味品等行业估值偏高

以下是报告的内容:

a股市场整体下跌，近一个月开始反转。

就a股市场表现而言，方正证券研究发现，自2022年初以来，市场整体下跌约20个百分点业绩相对较好的行业集中在周期，能源，金融等领域，下降幅度较大的行业集中在科技，医药等领域主要的广义指数在4月26日创下了今年的最低收盘价从4月26日大盘低点到8月中旬，大盘大幅反弹，尤其是小盘成长股有非常明显的超额收益从4月26日大盘见底到2022年8月18日收盘，中证1000指数大幅反弹35.4%，中证500指数上涨20.5%，沪深300指数上涨9.6%，上证50指数小幅上涨2.8%广义指数收益率和市值之间有很强的负相关性

但近一个月来，市场风格发生逆转，小盘风格明显跑输大盘风格8月18日至9月19日，中证1000指数下跌12.7%，中证500指数下跌8.9%，沪深300指数下跌6.9%，上证50指数下跌3.8%市场密切关注a股的风格切换是否会持续，未来是从小盘成长风格切换到大盘价值风格，还是切换到大盘成长风格

根据方正证券选取的6大板块108个子行业，2022年初以来市场表现领先的前5个子行业及其涨跌幅度分别为煤炭，家电零部件，非金属材料，水产养殖，贵金属。

自2022年初以来，市场表现滞后且涨跌互现的后五个子行业分别是数字媒体，医疗R&D外包，无源元件，LED和计算机设备年初以来，行业细分表现良好，而科学和技术部门已普遍下降

板块消费估值回升，周期板块处于景气高点。

从细分行业估值来看，方正证券研究发现，金融板块估值普遍处于明显偏低水平银行，保险，多元化金融等行业的市盈率都处于历史极低水平，市净率甚至接近历史最低水平

科技板块18个子行业中，多达10个行业市盈率明显偏低，消费电子，通信服务等行业估值明显提升，从市净率来看，9个行业估值明显偏低，其中电视广播，数字媒体等行业处于历史极低水平。

消费细分行业估值分化趋势明显，但大部分行业估值处于适中位置从市盈率来看，水产养殖，饲料等行业估值明显偏高，而旅游景点，酒店餐饮业利润受损，市盈率被动上升，估值水平处于历史高位，白色家电，小家电，纺织服装行业估值水平较低，处于历史较低水平从市净率来看，乳制品，食品加工，其他酒类，白色家电，厨卫电器，黑色家电，纺织服装等细分行业的估值已经处于明显较低水平

医药板块估值继续下行，大部分子行业仍有较好的配置价值从市盈率来看，医疗器械等7个子行业估值接近历史最低水平，市净率方面，也有7个子行业估值明显偏低，其中血液制品和其他生物制品几乎处于历史最低水平

中游估值分化明显从市盈率来看，有7个行业估值处于历史低位，6个行业估值处于历史高位，其中汽车产业链延续强势方向，相关行业估值处于历史高位，但港口，航运，物流等顺周期行业仍受去年利润大幅增长影响，目前估值处于低位，相关航空行业屡受疫情影响，利润受损严重，市盈率被动上升，燃气，通用设备等行业的估值性价比开始显现

目前周期板块仍处于景气高点欧洲能源危机升级，海外冶炼厂关闭，化工产品成本上升，导致工业金属和化工行业价格普遍上涨，装修建材和建筑装饰的市盈率处于历史低位从市盈率来看，大部分子行业估值明显偏低，处于历史低位其中工业金属，小金属，化工原料等行业处于历史最低水平，而油服工程估值明显偏高从市净率来看，子行业估值总体处于适中位置，非金属材料行业估值偏高，水泥，化纤等行业估值接近历史最低水平

此外，方正证券对数据进行统计分析后发现，热门的房地产，银行，航运港口，白色家电，保险等行业市盈率均处于历史较低水平。

市盈率分化趋势明显，大部分行业估值与盈利匹配良好。

方正证券研究发现，从Wind一级行业估值来看，截至2022年9月19日，a股市盈率分化趋势明显日常消费，公共事业等行业市盈率处于历史高位，工业处于历史低位电信，能源，金融，材料，信息技术等行业估值处于历史极低水平

对比2022年第一产业预测市盈率与预测利润增速的匹配情况，方正证券发现，大部分行业估值与利润匹配情况良好日常消费和信息技术是高估值，高增长率的双高行业，金融和电信服务是低估值，低增长率的双低行业去年火电行业亏损较大，但今年夏季高温刺激用电需求，火电行业负荷增加公共事业的市盈率与利润增长预期不匹配，具体表现在预测市盈率19.4倍与预测两年复合增长率75%的组合上

各大热门曲目的预期估值与盈利的匹配方正证券表示，从两年的预测利润复合增长率G与预测市盈率PE的匹配度来看，港口，钢铁，银行，证券行业处于低增长率，低市盈率的双低区，国防军工，美容保健处于高增长率，高市盈率的双高区

单从PEG来看，目前钢铁，调味品等行业估值偏高，银行，建筑装饰等行业处于合理甚至略低的估值区间，估值性价比较好，中药，小家电，乘用车等行业估值适中。