荣盛石化千亿扩产水逆：存货水位快速增长，囤油减值致一季度续亏

近日，因获沙特阿美入股成为市场焦点的民营石油炼化巨头荣盛石化披露了2023年一季报。

历经2022年行业整体不景气之后，民营炼化公司恒逸石化、恒力石化(600346.SH)、东方盛虹(000301.SZ)均在2023年一季度实现盈利，唯独荣盛石化继去年四季度以来连续单季亏损。

不过，分析人士指出，荣盛石化的亏损源于近年公司产能扩充导致的存货水位提高，并由一季度国际原油价格下跌引发存货减值。

而比起受市况影响在盈亏平衡附近徘徊的短期利润，投资者或更关心荣盛石化动辄千亿的炼化一体产能投资。

存货减值拖累业绩

财报显示，2023一季度荣盛石化实现营业收入697.21亿元，同比增长1.63%，实现归母净利润-14.68亿元，同比降低147.11%，上年同期净利润为31.16亿元。

随着国际局势导致2022年原油价格高企，加之全球经济疲软导致总需求不振，石油炼化企业业绩在2022年普遍不及预期。

值得注意的是，此前申万宏源证券研究所宋涛团队预估荣盛石化一季度或因石油价格下滑，炼化价差修复从而实现净利约10亿元，净利为前述四大炼化企业之首。但前述业绩预测却与荣盛此后披露的一季度实际业绩有较大落差。

对此，分析人士判断该公司主要系提前囤油，导致一季度存货出现大幅减值所致。

荣盛石化年报显示，公司截至2022年末存货合计609.7亿元，约386.8亿元为原材料，占比达到63.4%，其绝大部分为原油。而一季度数据则显示公司存货下降至545.2亿元，其几乎扭转了公司存货两年以来不断增长的趋势。

国盛证券则指出，一季度布伦特原油价格为82.23美元/桶，环比降8%，为此炼化企业高位原油库存会有较大损失。

事实上，荣盛石化近年以来存货水准已经不断增长，2020-2022年年末分别达到235亿，471亿和607亿。但与此同时公司存货周转时间并未明显拉长，2022年年报存货周转天数从2021年年报的97.70天下降至75.26天，显示公司存货绝对金额增长实则反映公司产销整体规模的扩大。

激进豪赌浙石化

近年荣盛存货水位快速增长，于此前公司豪赌浙石化千亿投资不无关联。

资料显示，荣盛石化近年联合巨化股份、桐昆股份(601233.SH)两大浙系炼化友商，深度参与浙石化项目建设，后者总投资规模达2000亿，荣盛石化方面持股51%。

年报显示，该项目号称全球最大的单体炼厂4000万吨炼化一体化项目，为中国以及亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃的生产商，拥有全球最大的PTA、PX 等化工品产能，同时在聚乙烯、聚丙烯、PET、EVA、ABS 等多个产品的产能上位居全球前列。

产能方面，年报指出，浙石化一期已经满负荷运转，2022年1月开始浙石化二期全面投产，新增 2000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃和 140 万吨/年乙烯生产能力，9月，浙石化 26 万吨/年聚碳酸酯装置投料成功顺利产出合格产品，有助于提高国内工程塑料的自给率。

在建项目方面，公司披露宁波逸盛新材料600万吨/年PTA项目、绍兴永盛科技 25 万吨/年聚酯薄膜扩建项目二期、盛元化纤二期等项目在顺利推进中。

去年8月，公司还公告了浙石化总金额达1178亿元的三大项目投资，试图加速推进浙石化对下游高端精细化工材料的布局，项目主要包括 EVA、DMC、PC、BS、α-烯烃、POE、己二腈、PMMA 等产品，预计年均可实现净利润合计164亿元。

荣盛高歌猛进的势头，看似也是几大炼化巨头中最为迅猛的。

今年3月27日，荣盛石化宣布，其控股股东荣盛控股与沙特阿美的全资子公司AOC签署了《股份买卖协议》，拟将其所持有的荣盛石化10.13亿股通过协议转让的方式转让给AOC。同时，荣盛石化与沙特阿美签署了《战略合作协议》。

此后一天，即3月28日，荣盛石化方面宣布浙石化已经与中国石化销售股份有限公司在京签署战略合作框架协议。依据框架协议约定，双方将在成品油领域开展全面合作，年框架协议金额超550亿元，年协议量达到浙石化国内市场投放量的60%以上。

值得注意的是，在此期间，有外媒报道公司还计划向马来西亚投资1200亿元。但对此荣盛方面表示该计划只是投资意向，后续请参考公司的相关公告。

在地缘政治局势和全球需求结构尚未稳定的情势下，荣盛石化的激进豪赌，令其在民营炼化阵营中显得尤为鹤立鸡群。