6月资金面展望：基本不存在缺口，央行或精准滴灌维稳季末

进入6月，资金面能否平稳跨过半年时点以及资金利率是否会进一步下降，成为市场关心的焦点。

6月的首个交易日，央行开展了20亿元7天期逆回购操作，由于有70亿元逆回购到期，因此单日净回笼50亿元。

安信证券认为，在不考虑逆回购和MLF的情况下，6月资金面基本不存在缺口，有望维持平稳。

具体来说，该机构指出，综合国债和地方债，预计6月政府债发行规模约为1.75万亿，到期1.02万亿，净融资规模约为7300亿元。其次在财政收支方面，6月公共财政通常呈现出支大于收，参考2018-2022 年五年的同期水平，预计6月财政存款净投放规模在1.1万亿附近。银行缴准方面，二季度以来，信贷投放节奏边际放缓，参考过去五年同期均值，结合金融机构加权平均存款准备金率为7.6%，则6月缴准带来的资金回笼预计在2900亿元左右。货币发行方面，参照历史同期，6月居民和企业取现需求不高，M0和库存现金或向银行间释放少量流动性。外汇占款方面，近期人民币小幅贬值，美元兑人民币中间价跌破7.0，外汇占款或小幅流出。

对于跨季资金能否保持平稳，中信证券认为，6月是跨季月，虽然财政支出可以有效填补流动性缺口，但是支出一般集中在月末，导致月内流动性依然会面临较大的波动。从资金面的历史变化来看，6月资金利率大多较5月环比上行。参考2019-2022年6月DR007和R007变动情况，预计今年6月DR007中枢在2.0%左右，R007中枢在2.3%-2.4%区间内波动。此外，6月作为二季度最后一个月份，叠加考核压力，信贷投放可能有所放量。虽然难以达到一季度的规模，但环比有望明显增强，对银行间流动性消耗加大。

针对6月资金利率走势，天风证券预计，6月隔夜资金利率可能保持在1.5%附近或者向1.75%略有收敛的状态。逻辑上，7月底政治局会议是政策落地的关键时点，在此之前，或许不会有显著的增量政策出台，所以市场会认为债市可能还有至少两个月的交易窗口，当然，可能7月底也未必有大力度的政策出台，所以方向上，债市仍然是胜率还在、继续偏多的共识。

华创证券则认为，当前预期宽松叠加政府债券扰动有限，6月资金条件或相对中性。基本面偏弱环境下，央行或仍有呵护流动性的诉求，且预计今年6月政府债券缴款对于资金面的扰动有限，资金中枢有望维持相对稳定。但需要注意的是，目前银行间杠杆水平持续偏高，缴准压力和季末时点资金波动的预期或对资金环境形成短期扰动。

在央行操作上，民生证券指出，聚焦于当下经济金融修复状态来看，无论是4月政治局会议表述，还是近期高频经济数据走势，均印证当前经济金融修复的内生动能仍偏弱。在此情形下，货币政策仍需保驾护航，保持信贷合理增长，短期内货币政策仍不具备收紧流动性的前提，但资金面也不会太过宽裕；后续货币政策的边际变化，关键仍在于宽信用进展情况。

“展望6月，我们预计央行仍将精准滴灌，维稳季末流动性，财政支出也会对流动性形成补充，故而对于资金利率中枢，我们预计在1.8%-2.0%区间徘徊。”民生证券指出。