东吴证券：维持九洲药业603456.SH“买入”评级CDMO有望维持全年

业绩符合预期，CDMO有望维持全年高增长。预计2021-2023年实现归母净利润6.12/8.13/10.69亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为61/46/35倍，公司归母净利润未来三年复合增速有望超40%，维持“买入”评级。

公司公告2021年中期业绩预增公告，实现归母净利润2.65亿元-2.85亿元，同比增长105%-120%；实现扣非归母净利润2.36亿元-2.54亿元，同比增长95%-110%，业绩持续高增长。

东吴证券主要观点如下：

2021H1业绩符合该行的预期，CDMO与原料药业务保持较高增长。根据公司业绩预告，2021Q2公司实现归母净利润1.71亿元-1.90亿元，同比增长76%-96%，业绩符合该行的预期。公司业绩增长的主要原因系CDMO业务的持续高增长，以及API业务产能稳步攀升带动的业绩提升。自收购诺华苏州工厂(苏州瑞博)以来，诺华重磅药品诺欣妥、瑞博西尼、格列卫/达希纳终端持续放量带动公司CDMO业务跨越式成长。2020年公司CDMO业务实现营业收入12.93亿元，同比增长70.82%。2021年该行预计苏州瑞博有望实现约10亿元营收，带动CDMO业务继续高增，CDMO业务在收入结构中的占比有望快速攀升至55%以上。原料药方面，江苏瑞科扭亏带动业绩快速恢复，未来有望稳健成长。

跻身一线CDMO，公司平台化能力不断延伸。公司在手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化等技术领域已做到行业领先，小分子合成能力业内一流；客户方面，公司客户覆盖诺华、罗氏、吉利德、硕腾等跨国制药巨头，以及贝达药业、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名创新药公司；产能方面，公司已经在台州、苏州、杭州、美国建立了多个研发和生产基地；项目结构方面，截止2020年年底，公司承接的CDMO项目，已上市项目16个，处于Ⅲ期临床的项目40个，处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有438个，体现了一线CDMO企业能力；同时2021年7月，公司与泰格医药达成合作，推动双方“CRO+CDMO”的协同发展。该行认为，公司CDMO业务能力突出，平台化能力不断延伸为未来持续高增长奠定基础。

风险提示：竞争加剧导致盈利能力下降，汇兑损益风险等。