东方雨虹002271：1Q稳健向上多项举措有望冲抵毛利率压力

1Q22结果符合我们的预期公司公布1Q22业绩:营收同比+17%至63.1亿元，归母净利润同比+7.1%至3.2亿元总体结果符合我们的预期1)营业收入保持高增长:在房地产资金紧张，新开工面积大幅下降以及3月份华东疫情的影响下，通过非住宅业务和零售网点的快速发展，公司2012年1季度收入同比增长+17%至63.1亿元，显示出较强的逆周期韧性2)原材料成本上升，综合毛利率小幅下降:1Q22原材料价格上涨，带动公司毛利率(不含税费及附加费)由同比—4.6ppt上升至28.3%(环比—2ppt)3)期间费用率同比稳定:1Q22公司期间费用率同比微降0.8ppt至19.1%，其中财务费用率同比下降—0.7ppt，而信用减值同比下降~ 1.2亿元，使得净利率仅同比下降0.5ppt但若剔除股权激励费用影响(1Q22激励费用约6300万元，同比+4100万元)，归母净利润同比+21%4)现金回笼维持高位，多付款导致现金净流出:1Q22公司现金回笼比例同比基本109%，但经营性现金流净流出47.8亿元(多付款~同比24亿元)，主要是存货+10亿元，其他应收款+26.4亿元(主要是保证金增加)，应付款—13亿元5)资产负债表依然充裕:目前公司手头现金约71亿元(净现金约13亿元)，资产负债率环比—4.3ppt至42%还有很多空间议价能力趋势突出，毛利率压力可能有限受俄乌冲突影响，2Q22 YTD沥青价格环比上涨+9%，至3900元/吨不过公司有一些海外沥青渠道供应的原材料(薄膜和无纺布)，可以抵消一部分压力同时，3月中旬公司已对主要产品提价10—20%，叠加平衡渠道结构(土建和非房企议价更充分，我们估计21A/22E总营收占比~60/70%)，毛利率压力可能相对有限民用建筑/非住宅增长高，基建带动全年高增长期我们可以看到，一季度以来，房地产信贷风险扰动依旧，新开工面积持续走弱，对防水行业需求形成较大压力但公司作为行业龙头，深入布局非住房和C端，通过整合后的公司和红歌会系统，支撑公司收入逆势增长同时，4月26日的中央财经委员会会议研究了如何全面加强基础设施建设，将加强交通，能源，水利等网络型基础设施建设，有望进一步刺激非住房需求(市政和基建)，公司非住房组织架构已布局完善我们看好公司成为基建拉动的核心受益企业之一盈利和估值:我们维持2022 E/23EPS 2.13/2.70元不变，当前股价对应2022e/23e21/17x市盈率，我们维持跑赢行业评级，维持目标价62.5元，对应2022e/23e 29.3/23.1x市盈率，隐含37%的上涨空间原材料风险上涨超预期，非住房业务扩张不及预期，房地产信用风险扩散超预期