招商宏观徐海锋：出口超预期，是新增还是4月积压？

招商局宏观张晶晶团队

核心观点

5月出口修复超预期是新增外需还是4月份的积压我们倾向于后者无论从PMI，库存还是消费需求来看，目前外需环境都没有大的改变主要关注以下几点:第一，今年以来欧美日制造业PMI指数呈下降趋势，但仍保持景气区间目前，美国的机械产品，电气设备，运输设备，家具及相关产品仍在重新进货，同时，从韩国的出口来看，5月份外需依然不弱，说明目前外需下行的斜率是缓慢的，并非突然下降第二，我们在上一篇综述中提到，全球需求边际的减弱是外因，疫情对生产和供应的扰动是内因与4月份相比，5月份长三角航空，港口，公路拥堵情况有所缓解，有利于货物运输积压第三，稳定外贸和供应链的政策发挥作用，减少部分订单外流，吸引订单回流5月份，越南出口304.8亿美元，同比增长17.2%，较4月份回落近13个百分点

5月进口增速符合预期，增速稳步恢复重点关注以下几点:一是国内疫情对进口的影响相对较小，5月制造业PMI修复明显二是大宗商品价格居高不下，5月份大宗进口仍有较强的价格效应三是汽车，铁矿石等的进口基数高

展望未来，伴随着疫情防控的放松，长三角地区供应链效率得到快速提升，中国出口有望得到明显修复但决定下半年出口的外需基本面依然不容乐观一是全球制造业PMI指数呈逐级下降趋势，制造业景气度下降对应的是需求边际的减弱，第二，美国制造业已经到了被动补库存和主动去库存的边界，很难有持续的补库存增量同时，财政刺激逐步退出，居民消费水平回归，房地产连锁出口熄火，高新技术出口减弱可能是下半年出口的隐患，三是欧盟通胀高企，造纸，化工，汽车等制造业不同程度停工减产，居民生活质量下降，第四，新兴经济体供给能力有所恢复，部分行业面临订单回流甚至出口替代在进口方面，疫情将在短期内扰乱国内生产伴随着稳定经济政策的实施，国内进口需求将整体保持稳定，大宗商品价格，基建政策和碳中和政策将对进口增长产生影响

主体

事件

中国海关总署2022年6月9日发布的数据显示，2022年5月，中国进出口5377.4亿美元，同比增长11.1%其中，出口3082.4亿美元，同比增长16.9%，进口2294.9亿美元，同比增长4.1%，贸易顺差787.5亿美元

核心观点

4月出口同比增速16.9%，前值3.9%，环比下降12.7%。

欧美制造业PMI指数呈现明显下行趋势，边际需求难逃周期命运，走弱趋势不会改变5月欧洲和日本制造业PMI指数下降，美国制造业PMI上升美国PMI为56.1，欧元区为54.6，日本为53.3

美国的制造业已经到了被动补库存和主动去库存的边界，很难有持续的补库存增量同时，财政刺激逐步退出，居民消费水平回归截至4月底，美国的木制品，非金属矿物制品，原生金属，加工金属，计算机和电子产品以及杂项产品等行业已处于去库存状态，只有机械产品，电气设备，运输设备，家具及相关产品仍在补充库存，但预计难以持续

从地区结构来看，中国对重点经济体出口快速上升在发达经济体层面，除美欧日外，中国对澳大利亚，加拿大，新西兰出口增速分别为19.4%，29.6%，14.3%，在新兴经济体层面，中国对印度，巴西，印度尼西亚和南非的出口占比分别为42.6%，33.3%，35.5%和26.8%

从产品结构看，5月份农产品，箱包，玩具，箱包等产品出口保持景气，家具，灯具，医疗器械，高科技产品出口明显疲软原因可能是:第一，在粮食安全背景下，俄乌冲突扰乱了农产品供应链，促进了我国农产品出口，二是境外疫情发布后，居民增加了旅游相关商品的支出，使得箱包服装出口繁荣，三是房地产链出口因美国房地产市场疲软而熄火或被东南亚订单取代，四是疫情扰乱长三角生产，高科技产品供应链受到一定冲击第五，基数因素

5月出口修复超预期主要关注以下几点:第一，今年以来欧美日制造业PMI指数呈下降趋势，但仍保持景气区间目前，美国的机械产品，电气设备，运输设备，家具及相关产品仍在重新进货，同时，从韩国的出口来看，5月份外需依然不弱，说明目前外需下行的斜率是缓慢的，并非突然下降第二，我们在上一篇综述中提到，全球需求边际的减弱是外因，疫情对生产和供应的扰动是内因与4月份相比，5月份长三角航空，港口，公路拥堵情况有所缓解，有利于货物运输积压第三，稳定外贸和供应链的政策发挥作用，减少部分订单外流，吸引订单回流5月份，越南出口304.8亿美元，同比增长17.2%，较4月份回落近13个百分点

5月进口录得4.1%的同比增速，前值为0.0%。

5月进口增速符合预期，增速稳步恢复重点关注以下几点:一是国内疫情对进口的影响相对较小，5月制造业PMI修复明显二是大宗商品价格居高不下，5月份大宗进口仍有较强的价格效应三是汽车，铁矿石等的进口基数高

5月原油进口保持高增长，铁矿石进口呈现改善趋势，进口增速分别为81.4%和—17.7%，钢铁，铜，汽车，大豆等大宗商品的进口都在不同程度下降影响5月份大宗商品进口表现的主要原因:一是上游价格居高不下，价格效应仍贡献较大原油进口增长11.9%，进口额增长81.4%大豆进口量增长0.7%，进口金额增长27.1%二是国内疫情防控影响生产，物流等，对产业链供应链造成扰动是的，基数效用去年同期铁矿石，铜，汽车的增速分别为105.3%，78.3%，168.0%

展望未来，伴随着疫情防控的放松，长三角地区供应链效率得到快速提升，中国出口有望得到明显修复但决定下半年出口的外需基本面依然不容乐观一是全球制造业PMI指数呈逐级下降趋势，制造业景气度下降对应的是需求边际的减弱，第二，美国制造业已经到了被动补库存和主动去库存的边界，很难有持续的补库存增量同时，财政刺激逐步退出，居民消费水平回归，房地产连锁出口熄火，高新技术出口减弱可能是下半年出口的隐患，三是欧盟通胀高企，造纸，化工，汽车等制造业不同程度停工减产，居民生活质量下降，第四，新兴经济体供给能力有所恢复，部分行业面临订单回流甚至出口替代在进口方面，疫情将在短期内扰乱国内生产伴随着稳定经济政策的实施，国内进口需求将整体保持稳定，大宗商品价格，基建政策和碳中和政策将对进口增长产生影响

风险警告:

俄罗斯和乌克兰的冲突仍在继续，国内疫情反复。