4月财政数据点评：抗疫财政的行为逻辑

今年4月，国内经济经历了一轮疫情冲击在此之前，金融，物价，实体数据陆续出炉日前，财政部公布4月财政数据至此，4月份主要宏观数据已基本出炉通过4月份的金融数据，可以更清晰地描述4月份国内经济的状态，感知抗疫金融的行为逻辑

疫情的财政收入出人意料地减少了2。

4月份一般公共预算收入直观读数同比—41.3%，政府性基金收入直观读数同比—34.4%，均较前值快速走弱乍一看，同比—41.3%的读数令人震惊实际上，真正的一般公共财政收入并没有这么低4月份一般公共财政收入减少8015亿元，不是因为经济增长减弱导致的财政收入下降，而是因为政府主动减免了私人部门8015亿元的增值税剔除增值税退税因素，4月份一般公共财政收入同比—4.9%当然，—4.9%还是很低的读数除2009年和2020年外，4月份公共税收收入很少同比跌至负值细看主体税种，增值税，个人所得税，企业所得税，4月份出现了历史罕见的负增长在4月份疫情的扰动下，多个省会城市的土地拍卖延期，客观上造成土地出让金收入下降4月份，土地拍卖的条件已经大大放宽但4月土地出让收入同比仍降至—38%，较前值下降16个百分点

疫情财政支出降幅超过预期。

4月份，公共财政支出同比—2%，比3月份下降12个百分点，政府性基金支出同比12%，较前值下降57个百分点。

今年的政策明确，金融战线将发力一季度国库饱满，专项债券发行额度也提前释放市场原本预期4月疫情打压经济，财政支出力度加大4月份，支出萎缩幅度超出市场预期

深入拆解4月财政支出超预期，地方政府财政支出下行趋势尤为明显无论是公共财政支出还是政府性基金支出，4月份地方政府支出明显乏力，中央政府成为4月份主要财政支出部门我们理解这种现象背后有三个因素:一是疫情被阻断和控制，一些专项债项目被关停，二是专项债券发行和土地出让金收入减少，制约了4月份地方政府支出，第三，大规模的税收返还和保留对地方财政资源有很大的消耗5月份以来，专项债券发行步伐加快疫情过后，土地出让金可能会修复4月地方政府支出疲软，未来或有所改善

抗疫金融的运作逻辑。

4月份的财政收支数据明显表现出此轮抗疫财政的两个特点:一是抗疫政策相对于扩围倾向于减收，第二，与地方政府相比，中央政府在抗击流行病方面承担了更多的责任。

在上述抗疫金融特征的背后，有着深刻的抗疫金融逻辑一旦疫情增加了居民和中小企业的现金流压力，政府就会通过退税的方式减少私人部门的现金流压力在疫情的扰动下，中央和地方的财力存在显著差异一方面，地方重要收入的土地出让金停滞不前，另一方面，中央政府拿了一半的增值税退税中央政府的退税由央行的利润担保，而地方政府的退税却要自己承担在同样的财政削减量下，地方财政支出远远少于中央政府这个时候，中央政府承担更多的财政支出是合理的

可见，不能简单地把4月份财政支出的下降，尤其是地方财政支出的下降，解读为政府的不作为相反，财政逻辑在疫情中灵活调整，财政依然积极有为，但财政的扩张重点是减少收入而不是单纯的扩大支出

期待后续财政空间。

我们认为，后续影响财政运行的因素有两个:一是此轮抗疫会带来多大的财政收支缺口，第二，土地出让金能稳定到多大后续将密切关注上述因素的变化趋势，同时关注增量财政政策措施，如发行专项国债，盘活存量资金等

风险:经济走势超预期，疫情超出预期，海外地缘政治超出预期。