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顾家家居603816:零售改革先行者业绩持续领跑

核心观点:  顾家发布2021 年报,①21 营收183.42 亿元,YoY+44.81%,归母净利16.64 亿元,YoY+96.87%,还原商誉后YoY+25%,扣非净利还原后YoY+32%②21Q4 营收YoY+24%,归母净利还原后YoY+33%,扣非净利还原后YoY+27%③22Q1 营收45.40 亿元,YoY+20.05%,归母净利4.43 亿元,YoY+15.11%,扣非净利YoY+20.30%  内销:高潜品类高增,大店模式跑通内销收入21 年/21Q4/22Q1 同增40%/21%/15%①分品类,功能沙发高增,基于渠道高效铺货,休闲沙发稳定,基于价格两端延伸,床垫增速高于主业,基于综合店态+套餐打法加速带单,定制高增,主要源于门店扩张②分渠道,物理位置店21 年净开97 家,22Q1 净开93 家至5380 家,大店综合店占比升至38.5%,产品系列店21 年净开1313 家,22Q1 净开117 家至8680 家大店虽运营要求高,但客单价提升,人效高租金低,经销商开店意愿强  外销:床垫亮眼外销收入21 年/21Q4/22Q1 同增49%/24%/28%  疫后海外地产消费景气度高,当前又因墨西哥床垫产能扩张,填补美国反倾销税后的需求缺口,同时公司外销调整团队,适当倾斜资源  盈利:整体稳定①毛利率21 年同降6.3pct,主要因运费口径调整,还原后同降1.1pct,部分系海运费代收代付影响,22Q1 同降3.2pct,还原运费后提升,终端提价+外部因素缓和②销售费用率21 年/22Q1同降5.2/3.8pct,主要系口径调整,实际各项费用率变化不大  盈利预测与投资建议预计公司22—24 年归母净利21.1/26.5/32.8 亿元,参考可比公司估值,给予 22 年25xPE,对应合理价值83.61 元/股,维持买入评级  风险提示行业竞争加剧,房地产行业不确定性,原材料价格高增

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