先导智能300450：规模效应显着利润增速高于收入增速看好电动化大趋势下

事件:公司发布2021年报和2022 一季报2021年公司实现营收100.4亿元，同比+71.3%，归母净利润15.9 亿元，同比+106.5%2022Q1 营收29.3亿元，同比+142.4%，归母净利润3.5 亿元，同比+72.5%　　投资要点　　2021 年业绩偏预告上限，规模效应下利润增速高于收入增速: 2021 年公司实现营收100.4 亿元，同比+71.3%，归母净利润15.9 亿元，同比+106.5%，偏业绩预告14.5—16.5 亿元的上限子公司泰坦利润转正，2021年子公司泰坦实现营收19.4 亿元，净利润1.7 亿元，净利率约9% 2022Q1 公司实现营收29.3 亿元，同比+142.4%，环比—28.4%，归母净利润3.5 亿元，同比+72.5%，环比—40.4%　　2021 年净利率提升明显，低毛利的物流线占比提升导致2022Q1 盈利能力下滑:2021 年公司销售毛利率为34.1%，同比—0.3pct，销售净利率为15.8%，同比+2.7pct，主要受益于期间费用率下降，2021 年公司期间费用率为16.9%，同比—1.5pcQ4 单季来看，销售毛利率为29.1%，同比—0.2pct，环比—7.7pct，销售净利率为14.2%，同比+6.7pct，环比—4.6pct　　2021Q4 毛利率环比下滑，我们判断主要系低毛利的物流线确认收入占比提高所致，而物流线的毛利率较低也是受到阶段性产能不足，采用外协模式而导致的2022Q1 公司销售毛利率为30.8%，同比—9.4pct，销售净利率为11.8%，同比—4.8pct，期间费用率为16.5%，同比—6.4pct2022Q1，物流线的占比仍较高，拖累整体毛利率，伴随着公司产能释放，外协逐步收回，我们预计物流线的毛利率将回升至正常的30%左右　　新签订单规模高增，前期备货导致2022Q1 经营性净现金流为负:截至2021 年底公司合同负债为38.6 亿元，同比+103%，存货为77.8 亿元，同比+171%，均保持高增公司2021 年新签订单187 亿元，同比+69%，创历年新高，保障短期业绩高增公司2021 年经营性净现金流为13.4 亿元，同比—0.7%，基本保持稳定，2022Q1 经营性净现金流为—12.1 亿元，较2021 年同期的1.8 亿元有较明显下滑，我们判断主要系公司新签订单较多，需前期备货生产支付较多货款所致，后续伴随着交付规模提高，公司现金流有望大幅改善　　盈利预测与投资评级:伴随着下游动力电池厂迈入扩产高峰，公司作为龙头设备商将显著受益，我们维持公司2022—2024 年的归母净利润为28.0/36.0/42.7 亿元，对应当前股价PE 25/19/16 倍，考虑公司稳固的龙头地位和业绩弹性，维持买入评级　　风险提示:新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期