美锦能源000723：煤焦主业高盈利转型氢能高成长

煤焦贡献主要业绩，氢能转化带来高增长2015年美锦能源资产注入后，控股股东变更为美锦能源集团，煤焦主业规模不断扩大，技术升级，收入利润不断攀升目前，公司99%的收入和毛利来自煤焦主业2017年以来，公司大力转型氢能产业，依托自身焦化尾气制氢的基础，先后参股多家行业龙头公司，如飞驰科技，郭虹氢能，鸿基创能等，实现上中下游全产业链布局氢能产业获得政策大力支持后，公司也迎来了高增长机会

煤焦业务:煤炭贡献高利润，焦化依然规模增长煤炭:公司共有4对矿井，主要生产优质炼焦煤，总产能630万吨，权益产能582万吨，基本保持满产2021年，四大煤矿实现净利润22.6亿元，权益净利润19亿元伴随着煤炭行业整体提价，煤炭业务盈利能力大幅提升，收入占比25%，归母净利润占比74%焦化:公司焦化产能535万吨，权益产能467.5万吨，唐钢梅津焦化产能150万吨/年，华盛化工焦化产能385万吨/年此外，美锦煤化工，嘉顺焦化，内蒙古美锦能源，唐钢美锦二期正在建设中2021年焦化子公司净利润合计8亿元由于成本大幅增加，尽管营收大幅增长，但利润空间仍然较小焦化业务收入占比83%，归母净利润占比23%公司具有煤焦一体化优势，炼焦煤内部采购，成本低，抗风险能力强

政策支持，经济，行业有望进入快车道国内政策支持不断，但行业尚未形成体系，未来发展空间广阔，潜力巨大据中国氢能联盟预计，到2025年，行业产值将达到万亿，燃料电池汽车产能将达到5万辆/年出台了中长期规划，示范城市群等多项政策加快产业发展根据各城市的示范推广计划，预计到2025年，我国燃料电池汽车保有量将超过10万辆，加氢站将超过1000座示范期间，单车理论最高补贴可达159万元，将大大降低推广难度如果考虑补贴抹平购车差价，剩余补贴资金仍可满足2022—2023年38430辆的购车需求此外，我们计算出，与纯电动汽车相比，氢燃料电池汽车在现行政策下具有综合运行经济性

氢能业务:全产业链布局，先发优势明显公司氢能布局涉及氢能全产业链，上游依托自身丰富的焦化尾气资源制氢，进行加氢站建设和园区建设，燃料电池核心部件在中游以参股的方式布局郭虹氢能进入电堆和燃料电池系统领域，鸿基创能进入膜电极领域，赛克斯进入电解水制氢领域参展企业均为行业龙头企业手握下游的飞驰科技，行业领先优势明显从区域来看，公司氢能业务分布在粤港澳大湾区，长三角等六大区域，布局范围广，具有先发优势

盈利预测及估值:我们预测2022—2024年归属于母公司的净利润为28.9/32.2/37.9亿元，同比增长13%/12%/18%，折合EPS分别为0.68/0.75/0.89元/股焦化行业继续去产能，但公司仍有产能增长空间同时，自身煤矿资源也提供了抗风险能力，公司煤焦主业盈利能力较强，氢能行业有望加速发展，公司参股多家子公司具有技术领先和先发优势，受益于行业规模的快速增长公司的成长是可以预期的

风险:煤焦价格大幅下跌的风险，产能释放低于预期的风险，氢能产业的推进有达不到预期的风险，研究报告中使用的公开信息可能存在信息滞后或更新不及时的风险。