中信证券：需求不降温通胀难回落，美联储9月加息75bps概率极高

8月份美国CPI增速超出市场预期，住房，食品和医疗服务是其主要贡献美国当前通胀的关键问题在于需求驱动型核心通胀的强粘性，通胀预期的下降可能会进一步刺激消费，从而继续支撑通胀如果当前美国需求不降温，通胀很难大幅下降，美联储9月加息75个基点的概率极大目前市场预期此轮加息终点超过4%，10Y—3M美债到期利差倒挂我们维持之前的判断，美元指数仍有望在110附近获得支撑，美国股市尚未见底

▌要紧:2022年8月，美国CPI同比上涨8.3%，调整后环比上涨0.1%，核心CPI同比上涨6.3%，季后核心CPI环比上涨0.6%。

▌美国8月CPI增速超出市场预期，能源项目增速继续回落，而食品项目同比增速仍处于历史高位8月美国CPI环比上涨0.1%，高于市场预期的—0.1%，略高于前值0%，同比增速由上月的8.5%降至8.3%，但高于市场预期的8.1%核心CPI季度调整后增长率为0.6%，高于上月的0.3%，同比增速6.3%，高于上月的5.9%，也高于市场预期的6.1%根据食品，能源和核心CPI二分法，美国8月CPI能源项目同比增速为23.8%，较上月的32.9%继续回落，环比增速由—4.6%降至—5.0%但食品类项目保持增长态势，环比增长0.8%，同比增长11.4%，为1979年5月以来最高

▌住宅项目，食品项目和医疗服务项目是美国8月份消费物价指数的主要贡献项目从影响美国CPI的关键分项来看，就环比增长的贡献而言，居住项贡献了0.23%，食品项贡献了0.11%，医疗服务项贡献了0.05%，是最重要的分项同比增长贡献方面，能源，居住和食品项分别贡献2.09%，2.00%和1.54%在能源项目中，汽油指数继7月份的7.7%之后，8月份继续下降10.6%，8月份天然气指数环比上涨3.5%，电力指数环比上涨1.5%，近三个月保持1.5%以上的增速此外，8月医疗服务环比增速大幅上升，从7月的0.4%升至0.8%

▌目前，美国通货膨胀的关键问题是需求驱动的核心通货膨胀具有粘性如果通胀预期下降，可能会进一步刺激消费，从而继续支撑通胀在全球通胀初期，新冠肺炎疫情造成的全球供应瓶颈是推高通胀的关键，这也是去年美欧央行一致认为通胀是暂时的，货币政策无法奏效的原因之一可是，伴随着美国经济的持续复苏，美国通货膨胀的关键问题已经从供应瓶颈转向强劲需求我们评论2022年7月美国CPI:这次通胀见顶了吗回顾过去，住宅项目仍然保持快速上升趋势，7月非农时薪增速再次上升，这些都支撑了核心服务项目，表明美国核心CPI仍然具有粘性就目前而言，除了住宅项目和工资增长的支撑，另一个问题是，如果能源价格和通胀预期下降，消费者购买其他商品和服务的意愿和能力将上升，这将进一步支撑美国的通胀，尤其是核心通胀

▌:如果美国的这一轮需求没有降温，通胀就很难大幅下降美联储9月加息75bps的概率极大，通胀环比增速比同比增速更值得关注基于以上对美国本轮通胀成因的判断，我们认为在美国需求降温之前，通胀很难出现明显下降也就是我们在《2022年第二季度美国GDP增长回顾》中提到的:技术性衰退已经来临，实质性衰退正在逼近，这一轮美国通胀可能不得不通过经济衰退来缓解在8月非农数据不差，8月CPI超预期的情况下，预计美联储9月加息75bps的概率极大展望未来，在高基数的作用下，美国CPI同比增速逐渐下降是大趋势，但环比增速可能是观察美国CPI后续走势和美联储政策的关键因此，对美国CPI同比增速仍不能过分乐观

▌市场高度预期本轮加息的终点将超过4%，目前10Y—3M美债期限利差倒挂预计美元指数仍将受到支撑，美股尚未见底8月CPI数据公布后，市场交易出现两大变化首先，CME联邦基金利率期货显示，市场预期本轮加息的结束高度由此前的4%升至4.25%二是3个月期美债收益率升至3.53%左右，10Y—3M美债期限利差倒挂，显示市场对美联储进一步加息的预期长期趋势也表明美国经济衰退正在逼近美元和美股方面，我们维持之前的判断，目前美欧经济基本面的差异是影响美欧汇率的核心因素预计欧元汇率将继续承压，相应地，美元指数有望维持在110附近不过美股的底部可能要等到美联储货币政策真正转向，现在还不好说

▌风险因素:美国通胀高于或低于预期，美国经济提前进入衰退。

附录图表

本文摘自中信证券研究部2022年9月14日发布的报告《2022年8月美国CPI回顾:如果需求不降温，通胀很难回落》详情请参考相关报告如果本报告的摘录有任何不明确之处，则以发表当日的完整报告内容为准