宏发股份600885：全球继电器领军企业下游领域多点开花

事件:4月26日，公司发布2021年年报21年，公司实现营收100.23亿元，同比增长28.18%，归母净利润10.63亿元，同比增长27.69%，归母净利润9.23亿元，同比增长32.98%，基本每股收益1.43元22Q1公司实现营收28.75亿元，同比增长20.82%，归母净利润2.79亿元，同比增长20.78%，归母净利润2.52亿元，同比增长20.66%，基本每股收益0.38元公司拟每10股派发现金红利4.29元，并转增4股盈利能力有所改善，逐渐将成本压力传导至下游毛利率方面，公司产品的主要原材料有铜，银，漆包线，工程塑料等2021年，大宗商品价格大幅上涨，对公司原材料成本构成较大压力21年公司毛利率同比下降2.01个百分点至34.58%，21年末，公司适度提高下游客户价格，以覆盖原材料成本压力，22Q4公司毛利率环比上升0.72%至33.49%未来伴随着产品结构的优化，规模效应的提升，产品ASP的上升趋势，22年的毛利率有望继续提升在净利率方面，公司积极采取措施降本增效22年，销售费用率和管理费用率分别下降1.6个百分点和0.37个百分点，至3.43%和9.97%，而R&D费用率持续上升得益于合理的成本控制，公司21年净利率持续增长0.05Pct，22Q1净利率持续增长传统领域需求向好，有望保持稳定增长1)电力继电器:行业有望保持低速稳定增长2021年，公司全球市场份额将增长3%，高端智能家电市场份额将进一步扩大2)功率继电器:21年因疫情和芯片短缺而衰落，22年智能电表将进入新的上升周期3)工业继电器:公司与施耐德，ABB等标杆客户形成稳定合作，一直密切关注国内替代红利与CRRC和中国郝彤公司建立了合作关系，需求量稳步上升4)信号中继:5G等新技术拓展产品应用场景22年公司首创第五代信号中继，产品价值提升，公司议价能力更强有望受益于行业需求复苏和新产品放量的双重驱动汽车相关业务增速亮眼，低压电器未来增长空间大1)汽车继电器:公司客户结构不断改善，市场份额快速增长2)高压DC继电器:21年公司市场份额达到36%，超越松下成为世界第一特斯拉，奔驰，宝马等高端车厂将陆续做出增量贡献3)低压电器:市场规模近1000亿元，公司产品类别不断丰富，已在北美，欧洲，中国等主要市场销售21年来，公司低压电器市场销售额和人均支付额均增长20%以上，未来有望加速增长投资建议:我们预计公司22—24年营收分别为125.19，157.31，200.79亿元，增速分别为24.9%，25.7%，27.6%，归母净利润分别为13.90，18.27，24.6亿元，增速分别为30.8.1%，31.5%，35.5%对应4月26日收盘价，公司22—24年估值分为21X，16X，12X维持推荐评级风险:新能源汽车销量不及预期，商品价格上涨超过预期