调味品行业二季度复苏涪陵榨菜业绩有望恢复性增长

调味品行业上半年久违的业绩有所回升。

a股上市的调味品公司有十家，其中仅安琪酵母和莲花健康第二季度仍呈下滑趋势，其余公司均已恢复增长尤其是天威食品和何谦叶巍2021年去库存后在基数较低的情况下强势复苏上半年归母净利润增速位居行业前两位，分别为119.61%和80.56%

调味品上半年业绩回暖是行业回暖的信号吗。

最近几年来，原材料成本上涨一直是调味品行业的一大难题以酱油企业为例酿造酱油的主要原料大豆和豆粕的价格已经从2020年初的3900元/吨上涨到现在的5900元/吨今年5月达到最高值6200元/吨除了原料大豆，玻璃，包装纸等包装材料的价格也有不同程度的上涨因此，在所有十家调味品上市公司中，今年上半年只有鲍莉食品的毛利率略有上升，其他上市公司的毛利率均有不同程度的下降

不过，今年第二季度，6家上市公司的毛利率都比第一季度有所上升剩余毛利率仍在下降的4家公司分别是海天叶巍，中炬高新，恒顺醋和天威食品第二季度毛利率的上升可能是因为疫情刺激了国内的需求

因为酱油的生产有一定的周期，目前酱油企业的毛利率反映的是半年前左右的进价从大豆价格指数来看，2022年上半年大豆价格将继续上涨，这一收购价可能在下半年反映到成本中而且很多酱油企业有加速回笼现金的迹象，并没有囤积大量原料因此，下半年酱油企业的毛利率依然不容乐观

涪陵榨菜第二季度毛利率较第一季度上升5.3个百分点这主要是因为涪陵榨菜的主要原料——青菜头，大多是一季度采购的但当年收购的青菜头需要腌制，五六月份才能投入使用也就是说，从今年第二季度开始，使用2022年新收购的青菜头因为2022年青菜主产区涪陵的青菜价格受市场供求影响，价格同比下降40%左右预计今年下半年涪陵榨菜原料成本将明显低于去年

在所有调味品企业中，涪陵榨菜的毛利率拐点最明显。

在毛利率持续承压的情况下，调味品企业主要通过节约成本来减轻业绩压力在十家调味品上市公司中，只有宝丽来食品的费用率比去年同期上升了4.5个百分点其他公司的费用率都有不同程度的下降

补充库存刺激需求回升。

调味品企业半年报也释放出一些积极信号。

去年调味品企业渠道库存普遍偏高，今年很多调味品企业的周转率开始变快，这也说明需求在恢复。

除鲍莉食品和何谦叶巍外，其他调味品企业今年上半年的库存周转天数均短于去年同期例如，海天叶巍，中炬高辛和恒顺醋的库存周转天数分别减少了2.4天，37.6天和6.6天，表明这些品牌的酱油和醋产品的渠道销售正在加速去年，这些品牌的终端零售产品的交付周期很长经过去年的去库存，渠道库存积压已经得到缓解今年上半年餐饮外卖需求修复，之前渠道减少进货规避风险因此，各品牌经销商开始陆续补货，刺激了二季度调味品企业的出货量，这也是二季度调味品企业业绩回暖的主要原因

此外，这些调味品企业收到的现金流增加，也意味着经销商的补货需求有所恢复，开始积极订货和付款2022年二季度，多家调味品上市公司销售商品现金金额明显放大，不仅环比大幅增长，2020年和2021年也突破同期水平如海天叶巍，何谦叶巍，天威食品，涪陵榨菜今年上半年现金流分别为14.96%，11.86%，33.6%，17.61%，均快于去年同期增速

行业内调味品渠道库存积压得到缓解，经销商补货需求开始释放但接下来考验他们的是下半年的成本压力在形势较好的情况下，涪陵榨菜缓解了成本压力，下半年业绩有望恢复目前涪陵榨菜市盈率26倍，处于合理区间