完美世界002624：《幻塔》《梦诛》贡献Q1业绩增量关注《幻塔》新版本

事件:1公司公布2021年年报，实现营业收入85.2亿元，同比—16.7%，归母净利润3.7亿元，同比—76.2%，归母非净利润1亿元，同比—90.3%本期每10分红12元，以4月25日收盘价计算股息率为10%，现金分红金额为22.9亿元2.公司公布2022年一季报，营业收入21.3亿元，同比—4.6%，归母净利润8.4亿元，同比+81%，归母非净利润4.1亿元，同比+30.2%投资亮点:2021年海外游戏业务深度调整，导致2021Q4利润阶段性下滑2021年，公司全年营收85.2亿元，其中游戏业务收入74.2亿元，影视业务收入9.5亿元，Q1/Q2/Q4分别为22.3/19.8/25.3成本方面，2021年营业成本32.8亿元，整体毛利率61.5%保持稳定，游戏业务66.6%的毛利率同比增长1.4pctEnd，2021年全年销售费用19.9亿元，销售费用率23.3%，同比上升5.4pct，主要是新游戏上线，宣传推广费用增加，R&D费用22.1亿元，R&D费用率26%，同比上升10.5pct，主要是在研游戏数量增加，人员优化和薪酬政策调整截至2021年底，公司R&D员工人数为4，255人，占员工总数的67.8%利润方面，2021年公司扣非净利润1亿元，扣非净利率1.2%同比下降9厘，非经常性损益2.7亿元，主要包括子公司及关联企业股权处置收益4.6亿元，环球芯片公司投资损失3.6亿元，政府补助7133万元2022Q1《魔塔》和《玄幻新诛仙》贡献业绩增量，游戏扣非净利润增长34.5%2022Q1营收21.3亿元，同比减少主要是公司调整海外游戏业务布局，其中游戏业务收入19.7亿元，扣非净利润收入4.5亿元，影视业务收入7732万元游戏2022Q1主要由2021年12月上线的魔塔，玄幻新诛仙等老游戏贡献End，2022Q1营业成本为6.7亿元，同比下降主要受游戏和影视业务收入结构变化影响费用2022Q1销售费用为2.8亿元，R&D费用为5.6亿元同比增长主要是由于R&D人员薪酬较2021年同期有所增长利润方面，公司2022Q1扣非净利润4.1亿元，非经常性收入4.3亿元主要来自美国R&D团队及相关欧美当地发行团队的销售中国魔塔，梦想朱表现稳定，全年有望稳定贡献海外的努力将集中在国货出海+海外本土化开发两个维度，海外版魔塔已经测试完毕聚焦国内MMO+X和卡牌+X两条核心赛道，2021年12月上线的《魔塔》是公司在年轻人品类上多元化整合的代表作，首月新增用户超过1000万，首月流水近5亿元魔塔2.0版本《别墅时空》于4月25日上线，排名上升明显，达到4出海方面，幻想新诛仙于3月17日在港澳台，东南亚，韩国上线《幻想之塔》海外版已于4月19日在海外多地测试大部分海外地区以腾讯海外发行品牌Level Infinite为代表，预计2022年正式上线三款新的手机游戏预计将于今年内在国内市场推出电影和电视业务将继续促进库存项目的分发和播放，并将在项目设立和启动方面采取更有针对性的战略①游戏产品储备:手游天龙八部2，超与夜的王国，黑猫好奇社预计今年内上线，剩余储备为《一拳超人》:天下，百万亚瑟王，诛仙2，完美新世界，幻境2，端游《诛仙世界》已获得版号，年内将开启大规模测试其余端游储备《完美新世界》等知名IP游戏产品如玲珑，封神系列也在开发中②影视产品储备:青山如画月中人，云与碎片的传说，愿你一生宁静，星辰陨落化为糖，摇滚的狂花，特工的使命与辉煌！太棒了《一切成真》《温馨甜蜜》《仅此江湖梦》等等盈利预测及投资评级:公司具有较强的R&D实力，目前正处于转型的关键节点以魔塔为代表的产品是公司积极寻求创新突破的阶段性成果建议关注魔塔出海表现，新产品海外测试表现，魔塔2.0版本市场表现，海外独立发售及后续游戏版本号发布情况预计我公司2022—2024年净利润为17.8/21.9/24.4亿元，对应EPS为0.9/1.1/1.3元，PE为14/12/10X，维持买入评级风险:政策监管趋严，市场竞争加剧，版本号获取进度不及预期，新品上线进度和业绩不及预期，汇率波动，流量成本上升，老产品生命周期不及预期，核心人才流失，玩家偏好变化，公司治理/资产减值/解禁减持，市场风格切换，行业估值中枢下行等