先导智能300450点评报告：21年业绩高速增长新签订单再创历史新高

投资亮点2021年实现归母净利润15.85亿元，同比增长106.47%受益于动力电池厂加速扩产和大规模招标，光伏，3C，智能物流行业景气度持续，公司收入和订单规模快速增长2021年，公司实现营业收入100.37亿元，同比增长71.32%，归母净利润15.85亿元，同比增长106.47%2022Q1，公司实现营业收入29.26亿元，同比增长142.41%，归母净利润3.46亿元，同比增长72.5%2021年新签合同187亿元，同比增长69.03%，创历史新高，2022Q1公司存货同比增长107%，合同负债同比增长69%公司手头订单充足，2022年全年业绩增长是确定的2021年净利率大幅上升，2022Q1的盈利能力面临压力，但预计全年将有所改善2021年毛利率34.05%，同比下降0.27pcts，主要是毛利率较低的智能物流系统占比上升，期间费用率为16.89%，同比下降1.50个百分点，，净利率15.79%，同比上升2.69个百分点，规模效应下盈利能力显著提升2022Q1毛利率为30.80%，同比下降9.41个百分点，但与2021Q4基本持平，净利率为11.84%，同比下降4.79个百分点，环比下降2.37个百分点我们判断主要是一季度智能物流系统收入相对较高，受疫情影响订单发货确认收入较慢，以及产能扩张带来的前期成本展望全年，我们认为公司仍将保持较强的盈利能力:1)电池厂扩张速度明显加快，锂电池设备进入卖方市场，2)此前公司大幅扩产导致前期费用增加，未来规模效应将伴随着收入确认逐步体现，3)提高管理和经营效率，人均产值有望进一步提高下游持续高景气，叠加盈利能力增强，净利润弹性增加，4)子公司泰坦运营持续改善，智能物流系统毛利率有望提升全线实力的锂电池设备龙头，受益于下游加速扩产供给侧因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动预计2025年全球普及率为21%，对应的动力电池装机容量为1189GWh中短期内，基于动力电池产能需求，预计2021—2025年锂电池设备年均需求将超过1000亿元在稳定状态下，我们估计每年仅产能折旧和更新需求就有望达到1000亿元公司作为全球锂电池设备龙头，具备全线实力，与当代Amperex Technology Co .，Limited，Northvolt等国内外电池厂深度绑定，将持续受益于下游加速扩产高额R&D投资继续兑现，公司涂布机进入电池龙头企业，辊压机实现批量供货，覆膜机累计市场占有率超过50%平台布局逐渐成型，打造第二条增长曲线在专用设备行业，锂电池设备是为数不多的可以出现千亿级大市值公司的领域公司以锂电池设备为基础，向平台型非标设备公司迈进:1)凭借技术，产品，客户的协同效应拓展新业务，2)凭借公司在规模，R&D，服务等方面的优势，市场份额迅速增加智能物流，3C，汽车智能生产线，氢能等进展顺利，平台布局收到成效在光伏领域，拓普康的高效电池设备和高速系列焊机达到世界领先水平结合自主研发的MES系统，可以为光伏企业打造一个无人车间在氢能领域，公司在MEA制备，BPP生产线，PEM制备，电堆/系统测试活化，水电解电堆生产和测试设备等方面不断取得突破，实现了从燃料电池制造到测试的一体化布局建议公司2022—24年实现营收165.00亿元/220.32亿元/288.39亿元，净利润26.72亿元/38.57亿元/53.36亿元，当前市盈率24X/17X/12X，维持买入评级建议风险产品和技术迭代小于预期，下游客户产量扩张小于预期，产能扩张小于预期，新业务扩张小于预期